버킷플레이스 일본 진출? DCF는 눈물이 마를 날이 없다

또 유니콘 드립인가? DCF는 숫자로 말한다. 오늘의집이 일본에 진출한다고 하니, 벌써부터 '성장 스토리' 운운하며 거품을 키우려는 움직임이 보인다. 하지만 냉정하게 현금 흐름표를 보자. 버킷플레이스는 수년째 적자, 그것도 막대한 적자를 기록하며 투자자들의 돈으로 연명하고 있는 기업이다. 이런 기업의 해외 진출이 과연 합리적인 투자일까?

Bull 측은 **'버킷플레이스, 기술 해자로 일본 시장 평정한다'**고 주장한다. 대체 무슨 소리인가? '기술 해자'? 현금 흐름 마이너스인 기업이 무슨 해자를 가졌다는 말인가? 기술은 현금을 벌어다 주지 못하면 그냥 비용 덩어리일 뿐이다. 일본에 이미 니토리, 무인양품 같은 오프라인 강자와 라쿠텐, 야후 쇼핑, 아마존 재팬 등 온라인 이커머스 강자들이 버티고 있는데, 그들이 기술력이 없어서 오늘의집을 기다리고 있었단 말인가? 어설픈 AI 추천 기능 몇 개로 '기술 해자'를 운운하며 새로운 시장을 '평정'하겠다는 발상 자체가 비현실적이다. 핵심은 수익 모델의 견고함과 실제 현금 창출 능력이지, 막연한 '기술력'이 아니다. 기술이 돈을 벌어다 주지 못하면 그건 해자가 아니라 구멍일 뿐이다.

더 가관인 것은 **'오늘의집 일본 진출은 기술 경쟁력 기반의 필연적 성공이다'**라는 주장이다. '필연적 성공'? 해외 진출이 그렇게 만만한 일인 줄 아는가? 국내 시장에서도 간신히 버티는 현금 흐름을 가진 기업이, 언어, 문화, 물류, 결제 시스템, 현지 규제 등 모든 것이 다른 일본 시장에서 무슨 '필연적 성공'을 거둔다는 말인가? 일본은 소비자의 취향이 매우 섬세하고, 이미 강력한 현지 경쟁자들이 시장을 꽉 잡고 있다. 이들과 경쟁하려면 막대한 마케팅 비용을 쏟아부어야 하고, 이는 결국 더 큰 현금 소각으로 이어질 것이다. 이미 수년째 적자에 허덕이며 투자자 돈으로 연명하는 기업이, 해외 진출이라는 '성장 스토리'를 명분 삼아 또 다시 돈을 태우려는 수작에 불과하다. 지금 필요한 건 '성장'이 아니라 '수익성'이다. 일본 시장 진출은 단기적으로 현금 흐름을 더욱 악화시키고, 장기적으로도 회수 불가능한 비용이 될 가능성이 농후하다. DCF 모델에 이 막대한 마이너스 현금 흐름을 넣으면 도대체 어떤 밸류에이션이 나온다는 말인가? '성장'이라는 허울 좋은 포장에 속아 거품만 키울 뿐이다. 버킷플레이스는 이미 국내 시장에서 충분한 경쟁력을 입증했다고 보기도 어렵다. 당장 눈앞의 캐시 플로우 개선이 시급한데, 눈을 감고 '글로벌'을 외치는 행태는 무책임하다 못해 오만하다.

지금이야말로 기업의 본질적인 가치, 즉 현금 창출 능력을 냉정하게 따져볼 때다. 막연한 기대감과 포장된 기술력만으로는 더 이상 투자자들을 현혹할 수 없다. 거품이 꺼지면 남는 건 처참한 현금 흐름표뿐이다.