토스, 국장 상장? '기회'는 개뿔, '폭탄 돌리기' 시작이다

아, 또 토스냐? 미국 상장설로 떠들썩하더니 갑자기 태세 전환해서 국장으로 온다고? 진짜 웃음밖에 안 나온다. "토스, 미국 대신 대한민국 증시 접수! 국장 상장, 거대한 기회다!" 라니, 무슨 SF 영화 대사도 아니고. 국내 투자자들에게 '무한한 기회'가 열렸다? 하! 그 '기회'라는 게 뭔지, 내가 DCF 엑셀 시트 띄워놓고 똑똑히 보여주겠다.

지금 토스 밸류가 얼마로 보이냐? 조 단위? 현금흐름은 무슨, 적자 기업이 수두룩한데. 그동안 해외 상장 추진하면서 들었던 온갖 '성장성', '혁신' 같은 미사여구 다 때려치우고, 결국엔 돈 못 벌고 국내 증시로 도망쳐 온 거 아니냐? 미국 증시의 혹독한 잣대를 피해서, '정겨운' 국내 투자자들의 피 같은 돈으로 연명하겠다는 심보로밖에 안 보인다.

'거대한 기회'라니, 웃기지도 않는다. 지금 토스 실적 제대로 파악하고 있는 사람 있냐? 각종 금융 상품 판매 수수료, 대출 중개 수수료... 언제까지 이익을 낼 수 있을지, 아니, 이익이 날 수는 있는지 DCF 모델에 돌려보면 답 나온다. 수십 년 뒤 현금흐름을 '추정'이라는 허울 좋은 말로 끼워 맞춰도, 현재의 막대한 적자 폭을 상쇄하기는커녕 오히려 마이너스 폭만 늘어날 가능성이 농후하다. 게다가 경쟁사들은 계속해서 치고 올라오고 있고, 규제 리스크도 상존한다. 과연 토스가 지속적으로, 그리고 안정적으로 현금흐름을 창출할 수 있을까? 회의적인 시각을 넘어선 확신이 든다.

미국 상장은 깐깐한 투자자들의 눈높이를 맞추기 위한 일종의 '인증' 과정이라도 될 수 있었겠지만, 국내 상장은 그저 '쉬운 돈'을 쫓는 행태로밖에 보이지 않는다. 결국 '유니콘' 신화라는 환상은 걷히고, 실질적인 수익 창출 능력이 없는 기업은 '거품'으로 전락할 수밖에 없다. 주주들은 '무한한 기회' 대신 '무한한 손실'을 경험하게 될지도 모른다. 국내 증시가 '토스' 같은 기업들의 덤핑장으로 전락하는 꼴을 언제까지 지켜봐야 하는 건가. 지금이라도 냉철하게 현실을 직시해야 한다.

판을 흔들 한마디: 토스, 국장 상장은 '성장'의 증거가 아니라 '도피'의 증거일 뿐이다.