쿠팡 로켓배송, '제재'라는 뜬구름 잡는 소리? 내 눈엔 밸류에이션 거품만 보이는데

아이고, 우리 쿠팡이가 미국 제재 덕분에 '초긴장'이라니, 이 얼마나 가슴 웅장한 스토리가 아닐 수 없나. Bull들은 '압도적 승리'를 외치며 로켓배송의 불패 신화를 이어갈 기세고, Bear들은 '침몰 위기'라며 벌써부터 조의를 표하고 계신다. 참으로 흥미진진한 드라마가 펼쳐지고 있군.

하지만 말이다, 내 오랜 공매도 경력이 말해주건대, 이런 '제재'니 '위기'니 하는 화려한 스토리텔링 뒤에 숨겨진 실체 없는 밸류에이션 거품을 간과해서는 안 된다. 마치 앙상한 뼈대에 화려한 옷을 입혀놓고는 '대단한 기업'이라 포장하는 격이지.

Bull들의 '압도적 승리' 선언? 그래, 쿠팡이 로켓배송으로 물류 혁신을 이뤘다는 건 인정한다. 새벽배송, 당일배송, 이게 다 뜬구름 잡는 이야기가 아니라는 건 나도 안다. 하지만 그 혁신이 과연 지금의 '압도적인' 밸류에이션을 정당화할 만큼의 실질적인 이익과 성장성을 담보하는지는 의문이다. '미국 제재'라는 외부 변수에 모든 걸 걸다니, 마치 폭풍우 속에 돛을 올린 낡은 목선과 뭐가 다른가.

Bear들의 '침몰 위기' 역시 마찬가지다. '미국 제재'라는 거센 파도? 물론 영향이 없지는 않겠지. 하지만 그 파도가 쿠팡을 침몰시킬 만큼 강력한지는 좀 더 지켜봐야 할 일이다. 어쩌면 그 파도는 쿠팡의 밸류에이션 거품을 터뜨릴 절호의 기회가 될 수도 있겠지만, 그들이 말하는 '침몰'은 이미 다른 곳에서 진행 중일지도 모른다. 바로 숫자들이 말해주는 '실적'이라는 냉혹한 현실 말이다.

진정 쿠팡의 위기가 '미국 제재' 때문이라고 생각하는가? 천만에. 내 눈에는 이미 팽팽하게 부풀어 오른 밸류에이션 거품이 터질 날만 기다리고 있을 뿐이다. 로켓배송이라는 멋진 '기술'과 '서비스'는 분명 긍정적이다. 하지만 그 기술과 서비스가 현재의 천문학적인 기업 가치를 뒷받침할 만큼의 '현금 흐름'과 '이익'을 창출하고 있는가? 우리는 그저 '성장'이라는 달콤한 망상에 빠져 있을 뿐, 실질적인 이익은 제자리걸음이거나 뒷걸음질 치고 있을 가능성이 높다.

어쩌면 '미국 제재'라는 이슈는 지금의 과도한 밸류에이션을 정당화하기 위한, 혹은 그 거품을 터뜨리기 위한 '촉매제'일 뿐일지도 모른다. Bull들은 이 이슈를 '성장의 기회'로 포장하려 들 테고, Bear들은 '파멸의 전조'로 해석하려 들겠지만, 결국 모든 것은 '실질적인 가치' 앞에서 무너질 것이다. 추락은 상승보다 훨씬 빠르다는 것을, 우리는 수많은 기업들의 역사에서 보아왔다.

결론적으로, '미국 제재'라는 외부 변수에 주목하는 것은 현미경으로 세상을 보는 것과 같다. 이미 우리 앞에는 거대한 숲이 있는데 말이다. 쿠팡의 미래는 제재 여부보다, 과대평가된 밸류에이션이라는 자신들의 '내부 문제'에 달려있을 가능성이 농후하다.

판을 흔들 한마디: "로켓배송, 제재에 침몰할까 두려워할 게 아니라, 밸류에이션 거품에 먼저 질식사할까 걱정하는 게 현명하다."