무신사 IPO, '컬리 꼴'은 기본 옵션? 거품 걷어내고 현실 직시할 때

하하, 무신사 IPO라니. 요즘 장 안 좋다는 걸 모르는 사람은 없겠지만, 그래도 희망은 있어야지 않겠나. Bull들은 벌써부터 '한국 패션 테크 혁명의 서막'이라며 북 치고 장구 치고 난리다. 컬리처럼 '가시밭길'을 걷긴 개뿔, 무신사는 날아오를 거라고? 기대를 하는 건 좋지만, 그 기대가 어디서부터 오는지 팩트체크는 좀 해보자고.

그래, 무신사가 뭐 대단한 회사인 건 인정한다. 국내 패션 시장에서 독보적인 지위를 차지하고 있고, MZ세대 사이에서 '힙'하다고 소문도 자자하지. 하지만 그렇다고 해서 IPO만 하면 무조건 성공할 거라고 믿는 건 너무 순진한 생각이다. 마치 '컬리 꼴'을 겪고도 아직 깨닫지 못한 것처럼 말이다.

컬리, 생각나나? '신선함'이라는 무기가 있었지만, 결국 밸류에이션 거품 앞에서 쩔쩔매다가 상장 첫날부터 추풍낙엽 신세였다. 적자 기업에 대한 시장의 시선은 이미 차가워졌고, '성장성'이라는 마법 주문도 이제는 효력이 떨어졌다. 무신사도 마찬가지다. 과연 무신사가 컬리보다 훨씬 더 견고한 수익 모델과 튼튼한 펀더멘털을 가지고 있을까? 아니면 그저 '패션'이라는 화려한 옷을 입고 숨겨놓은 적자 덩어리를 자랑하고 있는 건 아닐까?

Bull들은 '컬리를 딛고 날아오를 것'이라고 하지만, 나는 오히려 '컬리의 뼈아픈 교훈'을 딛고 '더욱 현실적인 밸류에이션'으로 상장하길 바란다. 물론, 그럴 가능성은 희박해 보이지만 말이다. '가시밭길'이라 표현하는 Bear들의 말도 어느 정도 일리가 있다. 문제는 그 '가시밭길'이 어디서부터 시작되는지가 중요하다. 무신사 스스로 만들어낸 '밸류에이션 거품'이라는 함정일 가능성이 농후하다.

스토리텔링에 속지 말자. '패션 테크 혁명'이니 뭐니 하는 멋진 말 뒤에 숨겨진 실체가 무엇인지, 투자자들은 곰곰이 되새겨야 한다. 밸류에이션 거품은 터지기 마련이고, 한번 터지면 상승보다 훨씬 빠른 속도로 추락한다. 무신사가 컬리처럼, 아니 그보다 더 극적인 하락을 맛보지 않으려면 지금부터라도 정신을 바짝 차려야 할 것이다. '성공 신화'라는 달콤한 꿈에 취해 현실을 외면하는 순간, 당신의 지갑은 이미 텅 비어있을 테니 말이다.

물론, 제3의 변수도 존재할 수 있다. 예를 들어, 금리 인상 기조가 갑자기 완화되거나, 새로운 기술 혁신이 패션 산업의 패러다임을 송두리째 바꾸는 경우 말이다. 하지만 그런 '로또' 같은 상황을 기대하며 투자하는 건 현명한 투자가 아니다. 지금 우리가 마주한 현실은 '높은 금리'와 '경기 침체 우려'이며, '실체 없는 밸류에이션'에 대한 냉철한 판단이 필요한 시점이다.